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各纸种增速不一 重点关注包装用纸

行业用超轻土为媒介的创作总体产量增速趋于放缓：按照行业内公司在年间投产和计划投产的项目预测，未来5年我国造纸产能的增量约为3500万吨，在2015年我国造纸行业的总产能将达到1.35亿吨，纸及纸板生产量年均增长率约为%，行业供应增速将继续趋于放缓。

行业未来需求增速将下降为6%：根据2000~2010年间纸品消费及其与经济的关系，我们发现纸品的消费量自2007年后逐年下降，增速明显低于GDP的增速并呈现出加速下滑的迹象。我们按照年间，GDP增长率分别9.4%，9.8%，9.2%，10%以及10.5%假设，预计未来5年纸品的年均消费量增速保持在6%左右。

下半年原材料木浆价格相对平稳，废纸浆价格继续上涨:预计塑料母粒工艺简单下半年针叶浆价格将小幅上涨；而阔叶浆价格将相对平稳，甚至小幅下跌。 木浆原材料成本压力不大，对于以木浆为主要原材料的企业影响较小。国际废纸浆价格将继续上涨。纸由于受到新媒体的冲击市场低迷，原材料成本无法转嫁，面临的压力较大；而同样以废纸为原料的箱板纸，由于国内箱板纸行业集中度有望进一步上升，有助提升整体议价力，转嫁成本。

各纸种未来增速不一，景气纸种发展将强于总体行业形势，年增速高达15%-20%

瓦楞和箱板纸，年增速将达18%-20%:在全球经济全面持续复苏和日本遭地震、海啸以及核泄漏重创背景下，除日本外的六个主要发达经济体今年上半年经济增长比预期强通常会采取梯形丝杠来代替滚珠丝杠劲，按年率计算有望达到3%。伴随全球经济的全面复苏，社会各界对于瓦楞包装的需求也与日俱增。中国瓦楞纸箱工业近年来年均增长率达18%-20%。据预测，2013年中国将超过美国，成为全球最大的瓦楞和箱板纸市场。

高档包装纸的发展空间将更加广阔，增速达15%:与发达国家相比，中国包装消费人均很低，美国每年每人用于包装的费用为311美元，日本460美元，欧洲385美元，而我国大约在12美元左右，仅为发达国家的3%-4%。随着中国经济的持续增长，城市化进程的继续加快，消费升级的大趋势将推动白卡纸对涂布白板纸消费形成替代，预计未来三年复合增长率将达到15%.

生活用纸人均消费量与人均GDP 非常相关:再生生活用纸在发达国家已拥有较高的普及率；而国内正处于导入发展期，预计到2015年潜在市场容量约70万吨，市场存在巨大供需缺口。

行业评级与投资建议:基于上述行业分析，我们判断下半年纸业投资机会不明显，维持 中性 的投资评级。虽然我们对造纸行业总体保持谨慎态度，但是各纸种未来增速不一，因此在投资策略上应酌情对待，我们比较看好用于包装的高档白卡纸，瓦楞箱纸板；以及处于发展期的生活用纸。目前生产此类景气纸种的企业的估值都处于历史较低水平，仅有倍有时为了减轻重量也采取铝合金等有色金属及特种金属。我们比较看好太阳纸业（002078），博汇纸业（600966），景兴纸业（002067）。