陈家琳谈一哥一姐走下神坛原因我们正在减仓

见到charlie有点意外，活在A股市场的他居然打着一条绿色领带。面对近日A股连涨，他不紧不慢低声说：“我们现在比大多私募股票仓位高一些，这两天在减仓。”

小雅认识charlie多年，他保持一贯的客气有礼，说话不躲藏。

Charlie是私募机构世诚投资掌门人陈家琳的英文名，他曾任全球最大主动管理型QFII基金（一种投资A股的海外资金）—富通“扬子”基金的基金经理，该基金自2004年底至2007年9月在他管理的33个月，收益率超过550%，陈家琳因此名噪A股。

2007年10月，时年37岁的陈家琳转战私募，一直低调。这一次，又是因为业绩，世诚投资被市场关注。

去年股灾频发，世诚投资持股几乎一直超过半仓，当年收益率超过70%。第三方机构好买基金数据显示，世诚旗下多只产品五年业绩排名进入全行业前10名。其中，扬子二号近五年赚188.85%，扬子三号近五年赚183.08%，分列全行业第七、第八。

4月7日，小雅调研世诚投资。调研中，陈家琳不避讳股灾损失。他还主动提到，与大多数私募不一样，世诚投资更看重相对收益，而不是绝对收益。

减仓降持股弹性

近日，多家券商高喊在A股“大干”，世诚投资却在减仓，并在降低股票组合的贝塔值。

贝塔值反映个股相对股市整体的价格波动情况。降低股票贝塔值，意味着选择波动率更低的股票，持股对大盘涨跌反映更迟钝，这是一种典型的防守做法。

“不同的股票，贝塔值差了可能有5倍。”陈家琳说，“去年股灾2.0的时候，很多投资人把仓位降到3成了，照样还跌地稀里哗啦，就是股票弹性太强，贝塔值太高。”

陈家琳说：“现在一边涨，一边我们就在卖了。而不是说，哪天开始暴跌，跌20%受不了了，要把它卖掉。对不起，你已经错过了最好的卖出机会。”

卖股票的同时，还要尽量把贝塔值降下来。陈家琳说，万一有不确定性，暴跌的时候，至少跌地比别人少一些。

两个减仓原因

为何减仓？陈家琳说了两个原因：

第一是市场判断。第二是投资者心理承受能力，经历了股灾1.2、2.0、3.0之后，投资者短期获利了结心态更明显。

陈家琳称，过去三年，A股成长股不断创新高，但业绩跟不上股价涨幅，现在市场需要消化一下高估值。

目前，世诚投资的股票仓位大约60%，明显低于公司80%持仓的历史平均水平。

随着最近A股反弹，市场争议加大。看多者对于看空者嗤之以鼻，称其因为空仓，所以看空。但陈家琳的情况不同，他的仓位并不低。

陈家琳说，与择时相比，自己更看重资产配置，通常最低仓位也在50%左右。因此，60%的仓位也不能说明他是乐观的。

陈家琳说：“我们不会说，只留一成仓位，友情参与一下就好。”

投资5个行业

在陈家琳看来，择时在成熟市场有一定作用，但在A股市场效率不高。

国外研究显示，判断一个人有没有选股能力需要18个月，但判别一个人有没有选时能力需要54年。如此看，择时在成熟市场的效果似乎也有限。

“择时你可以对99次，只要错一次，很可能就是致命的错误。”陈家琳说，“要控风险，我可以在行业、个股选择上面，做组合嘛。”

陈家琳介绍，自己主要投资在5、6个行业，持有20多个股票。“在行业配置和个股选择上，你再错，还能错到哪里去？不会是一个致命错误。”

目前，世诚公司投资集中于医疗服务、智能制造、消费、传媒文化和金融领域，几乎全部是长三角、北京、深圳的上市公司。其中，长三角公司持股市值占比超过80%，这也是世诚投资事先设定的投资比例。

为何集中在长三角？陈家琳说：“不是说增加选择，你就能增加收益，或者能改善波动。我们就专注一点，把眼前能做好的事情做好，就够了。”

成败皆是市场

陈家琳是上一轮牛市中转战私募的基金经理。2008年4月成立了第一个产品扬子二号。产品成立之初，他判断错误，4000多点积极建仓，随后市场一路跌至1600多点。

陈家琳在懊恼的同时也为自己的中长期业绩感到欣慰：因为持股均衡，8年下来，扬子二号在绝大多数年份的收益保持在市场的前20%左右。

“不是很出挑，从没有进入市场的前20名或前10名，未来也不会有。但我们绝大部分年份都能维持在前20%，累计下来的效果就不错。”他说，“我们一年期排在市场前20%，3年期就进入市场的前3%左右，5年期业绩进入市场的前1%。”

反观行业，去年国内开始新一轮“公转私”浪潮，著名的公募基金经理在起跳大赚之后，很快回身被打下神坛。

“不是说他们的能力发生了变化。成也是市场，败也是市场。”陈家琳说。

他认为，这些基金经理一直盯着成长股，过去都是成长股的天下，没有经历过大幅向下调整。一旦出现变化，那些重仓押注成长股的做法就是灾难。

陈家琳还提到，包括自己在内，国内私募机构的一把手几乎都是投资出身。很多私募对合规、风控、运营缺失，没有中后台业务支撑，良好的投资业绩很难复制。世诚是最早设独立合规岗位的阳光私募之一。

在陈家琳看来，私募机构需要把自己定位清楚，在两三年的中周期里面，自己大概是怎么样一个风险水平和收益预期，并把它描述清楚。投资者自己要判断，自己是否适合大开大合的风格。

“他（押注成长股的基金经理）如果真的偏离原来风格的话，你反而无所适从。他哪天说自己去买银行股去了，你也受不了。”陈家琳说道。

小雅想起股神巴菲特举过的一个例子：假设有一个游戏，你拿左轮手枪对自己开一枪，如果没死，给你200%回报。假设一个基金经理连续开了三枪，每年赚200%。这是否是好的基金经理？

市场是很公平

事实上，陈家琳在股灾中也没能躲过去。

据他介绍，股灾1.0时，世诚产品跌了20%，股灾2.0时，世诚产品跌10%几。今年3.0股灾，最多时跌了15%了，反弹之后净值回升。

但他认为，股灾里下跌都正常，基本上反映了自己的风格。“如果不跌，或者跌很多，可能都偏离了我们既有的轨道。”

他说，“因为我们投资组合比较均衡，暴跌时可能比同行少跌了一些。我们并没有在暴跌时跑进跑出，所以在7、8月反弹时，或多或少也捕捉到一些反弹。”

据陈家琳介绍，世诚投资的换手率一直没有超过200%。今年一季度，公司旗下典型的主流产品换手率在20%出头。

他提出，有些机构，去年6月中旬涨了100%，甚至200%，7、8月一把下来的话，10个里面有9个逃不掉，又因为受不了暴跌减仓，反弹也没抓到，两边打脸。

“市场很公平，你说，前面涨的我都享受到了，后面暴跌跟我没关系？”

更看重相对收益

陈家琳称，与其他私募相比，他更注重相对收益，不强调绝对收益。

在他看来，短期追求绝对收益，很多时间也做不到，也没有意义。

而长期只关注绝对收益，每年赚5%，看起来买了个股票产品，“但你不如去买个信托产品，每年还有10%，买固定收益产品至少还有5%到6%呢。”

他从两个方面理解相对收益：第一，要持续比指数做地好；第二，要比大部分同行做得好。

他说：“就像巴菲特讲的，如果只是跟标普500一样好，投资者为什么要给我钱？同样，A股市场也一样，长线投资最好是买指数基金，又便宜又省力，为什么给你钱？”

他提出，只要把这两个超额收益都做好，时间看地稍微长一些，绝对收益一定是正的。但反过来，不见得成立。哪怕一直有绝对收益，每年赚5%，如果全市场5年时间下来平均赚10%，意义也不是很大。

陈家琳 生于1970年，1992年毕业于华东师范大学国际金融专业，2001年获香港大学MBA，25年金融行业从业经验。曾供职于海富通基金管理公司、里昂证券公司、嘉里证券公司等金融机构。目前为上海世诚投资管理公司董事总经理兼负责人。

（责任编辑：潘若强 HF053）

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